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導(dǎo)讀：作為千億市值口腔龍頭的通策醫(yī)療，最近也正在因為市值接連跳水受到人們的關(guān)注。上市公司的市值受到企業(yè)經(jīng)營狀況影響有所變化本是正常情況，然而這次通策醫(yī)療風(fēng)波的吊詭之處就在于公司管理層和市場投資者的觀點截然不同，甚至打起了口水仗。

作者|周七

01 業(yè)績增長和市值跳水并存

牙科賽道的龍頭企業(yè)通策醫(yī)療在10月14日發(fā)布了2021年度的三季度報告，不過當(dāng)時誰也沒想到一次普通的季報發(fā)布成為了通策醫(yī)療卷入輿論漩渦的導(dǎo)火索。

通策醫(yī)療的股價分別在10月14日、10月15日都獲得了跌停，如果說季報業(yè)績不佳引起公司股價下跌倒也無可厚非，但是其中令人覺得蹊蹺的是通策醫(yī)療的季報是在14日的盤后向市場公布的，而股價下跌從季報公布之前就開始了。在經(jīng)歷一個跌停板之后公布的季報被不少投資者認(rèn)為業(yè)績不佳，因此在15日通策醫(yī)療的股價又上演了一次跌停。

通策醫(yī)療疑似季報提前泄露的操作導(dǎo)致不少投資者吃了兩個跌停，因此有投資者在社交平臺上情緒激動地質(zhì)問通策醫(yī)療的管理層，甚至還有投資者表示，“通策醫(yī)療股票是股市殺豬的最好題材”。面對股民的質(zhì)疑和不滿，通策醫(yī)療的董事長同樣不甘示弱，不僅連發(fā)多個帖子回?fù)簦踔凉_回懟稱“他們買我們的股票是我們的恥辱”。這一公開互懟事件隨即也登上熱搜，成為了近期A股市場的一個熱點話題。

據(jù)財報顯示，通策醫(yī)療今年第一至三季度的營收，分別為6.31億元、6.86億元和8.19億元，同比增速分別為221.59%、23.14%和12.44%；凈利潤增速分別為962.95%、13.27%和5.88%。有分析師據(jù)此認(rèn)為，通策醫(yī)療三季度的業(yè)績增速有所變緩，并沒有達到預(yù)期。事實上通策醫(yī)療三季度利潤增速的大幅下降，和去年三季度因疫情抑制的需求集中爆發(fā)帶來的高基數(shù)有密切的關(guān)系。

其實從數(shù)據(jù)上看，通策醫(yī)療的三季度業(yè)績并沒有太過難看，相反，三季度成績單整體來看還是較為靚麗的，今年前三季度的總營收已經(jīng)超過去年全年20.88億的總營收。通策醫(yī)療董事長也在社交媒體上宣稱，“在政策不確定、市場超級敏感的復(fù)雜形勢下，ROE、現(xiàn)金流等各項指標(biāo)都無法挑剔?！?/p>

通策醫(yī)療業(yè)績增長換來的卻是股價的連續(xù)下跌，除了有些分析師認(rèn)為的增長疲軟、增速不達預(yù)期之外，一個更重要的原因或許是這段時間在市場上廣為流傳的牙科集采傳聞。

今年8月，浙江寧波醫(yī)保局一份名為《關(guān)于進一步明確醫(yī)保歷年賬戶支付種植牙項目的方案(征求意見稿)》流出?！斗桨浮贩Q，寧波未來將建立一個有關(guān)種植牙品牌的醫(yī)保報銷目錄。9月，國家醫(yī)保局就輿論熱議的“種植牙集采”問題做出了答復(fù)，明確表示，將按照《治理高值醫(yī)用耗材改革方案》的精神，及時將符合條件的耗材和診療項目納入醫(yī)保支付范圍；另有“西南某省將聯(lián)合其他9省對牙科進行采集”的消息漂浮。

種植牙集采的傳聞不僅讓客戶種植需求有明顯的觀望、推遲就診現(xiàn)象，直接影響到了通策醫(yī)療的業(yè)績。并且在整個牙科口腔賽道來看，一系列集采政策的討論和傳聞都被視為對通策醫(yī)療的重大利空，這或許也是導(dǎo)致大量資金出逃的一個重要原因。

02 雄踞浙江也困于浙江的通策醫(yī)療

種植牙集采政策的廣泛討論雖然在市場上造成了一定的觀望情緒，但是對通策醫(yī)療的影響其實有限。根據(jù)通策醫(yī)療披露的信息，在公司主要業(yè)務(wù)構(gòu)成中，種植營收只占15%左右。所以即使真的開展種植牙集采，也與提高的滲透率帶來的增量相抵。在公司公告中，通策醫(yī)療還認(rèn)為種植體集采導(dǎo)致的低價種植有利于公司引流，是通策醫(yī)療的機遇而非危機。因此，種植牙集采并不是能夠影響通策醫(yī)療未來發(fā)展的真正因素。

深究真正影響到通策醫(yī)療發(fā)展的因素還是來自于內(nèi)部，具體來說是其獨特的“區(qū)域總院+分院”模式能否能擴張到全國。從通策醫(yī)療的發(fā)展歷程來看，獨特的“區(qū)域總院+分院”模式不僅趕上了浙江經(jīng)濟騰飛的紅利，同樣也成為了通策醫(yī)療成為千億市值口腔龍頭的關(guān)鍵因素。

自2006年，曾是浙江最大口腔?？漆t(yī)院的杭州口腔醫(yī)院啟動公立醫(yī)院改制，而抓住公立醫(yī)院混改機會的呂建民，以1.02億元拍得杭州口腔醫(yī)院100%股權(quán)，更名為通策醫(yī)療。次年，通策醫(yī)療借殼北京中燕上市，而后接連收購寧波口腔醫(yī)院和滄州口腔醫(yī)院70%股權(quán)，籠獲了一批優(yōu)質(zhì)的牙科醫(yī)師資源和品牌聲譽，公司營收增至2008年的1.39億元。

在嘗試用連鎖化經(jīng)營模式開拓市場受挫之后，通策醫(yī)療關(guān)閉了所有的連鎖診所，轉(zhuǎn)向“區(qū)域總院+分院”模式。該模式下，區(qū)域總院基于領(lǐng)先實力和多年公信力的沉淀，為分院背書，對其醫(yī)療服務(wù)技能、學(xué)術(shù)地位形成強有力支撐，而分院背靠總院的影響力，在各下沉區(qū)域形成分支機構(gòu)，源源不斷地吸引新鮮醫(yī)生資源和客戶流量注入，短時間便可搶占市場份額。

雖然“區(qū)域總院+分院”模式讓通策醫(yī)療在浙江大獲成功，但是在浙江之外的通策醫(yī)療并沒有獲得耀眼的成績。從區(qū)域收入組成來看，2021年前三季度，通策醫(yī)療在浙江省內(nèi)收入為18.28億元，占總營收的90.39%；浙江省外收入1.94億元，占9.61%。在擴張3年之后，省外收入只占到通策醫(yī)療的一成，這已經(jīng)側(cè)面證明了通策醫(yī)療將獨有的模式擴張到全國的困難性。

“區(qū)域總院+分院”模式的可復(fù)制性是通策醫(yī)療前期在浙江攻城略地的殺手锏，但是這一商業(yè)模式在浙江省外地區(qū)遭遇的水土不服已經(jīng)成為了通策醫(yī)療走向全國的桎梏。如何解決其特有模式在省外的落地，或許是通策醫(yī)療管理層在互聯(lián)網(wǎng)口水仗之外更為頭痛的問題。

文章來源：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)筆記

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