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導(dǎo)讀：近期，A股醫(yī)美上市公司愛美客、華熙生物相繼發(fā)布財(cái)報(bào)，兩家公司過去一年各業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展以及在資本市場的表現(xiàn)，對比來看，仍令人津津樂道。

加速擴(kuò)張之下 業(yè)務(wù)亮點(diǎn)各有不同

同為玻尿酸巨頭，近年來華熙生物與愛美客逐漸走出了兩條不同的路。

以愛美客來說，如今已進(jìn)入產(chǎn)品管線的成熟期和市場銷售的爆發(fā)期。從“逸美”、“嗨體”等復(fù)合玻尿酸產(chǎn)品相繼上市，到抓住童顏針、頸紋除皺等新的市場機(jī)會，可以看出愛美客把握市場需求變化的能力和精準(zhǔn)度。2021年的業(yè)績表現(xiàn)也證實(shí)了這一點(diǎn)。

愛美客（300896.SZ）年報(bào)顯示，2021年其收入和凈利增速均創(chuàng)近5年新高，公司營收14.48億元，同比增長104.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.58億元，同比增長117.81%。其中，以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.46億元，較上年同期增長133.84%，占愛美客整體營收比重72.25%，提升了9個(gè)百分點(diǎn)。此外，包括長效玻尿酸寶尼達(dá)和濡白天使（又稱童顏針）在內(nèi)的凝膠類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.85億元，較上年同期增長52.80%，占總營收比重為26.61%。

可以稱得上為“爆款制造機(jī)”的愛美客，也面臨著愈發(fā)激烈的市場競爭，如去年8月華東醫(yī)藥(000963.SH)就有一款與童顏針功效類似的“少女針”(產(chǎn)品名：Ellansé伊妍仕)在國內(nèi)上市，根據(jù)華東醫(yī)藥2021年三季度報(bào)告，Ellansé伊妍仕上市僅2個(gè)月已實(shí)現(xiàn)預(yù)收款超1億元。

此外，愛美客還在儲備的 A 型肉毒毒素、第二代面部埋植線、利拉魯肽注射液等管線。愛美客年報(bào)顯示，2021年公司研發(fā)費(fèi)用支出達(dá)1.02億元，同比增加65.54%，主要用于第二代埋植線、注射用A型肉毒毒素等項(xiàng)目。其中，用于中度至重度皺眉紋的注射用A型肉毒毒素仍處于III期臨床試驗(yàn)階段?？梢姁勖揽偷难邪l(fā)產(chǎn)品管線很豐富，但研發(fā)投入能否按預(yù)期轉(zhuǎn)化成終端市場的爆款，仍有很大的變數(shù)。

另一頭，華熙生物則在鞏固其玻尿酸原料全球市場領(lǐng)頭羊的基礎(chǔ)上，持續(xù)發(fā)力終端產(chǎn)品，通過差異化的針劑產(chǎn)品，去年推出的御齡雙子針，持續(xù)占領(lǐng)水光針劑等主流市場。同時(shí)華熙生物積極進(jìn)軍功能性護(hù)膚市場、玻尿酸食品領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)第二增長極。

財(cái)報(bào)顯示，2021年華熙生物公司實(shí)現(xiàn)了 49.48 億元營業(yè)收入，同比增長 87.93%，其三大業(yè)務(wù)板塊也呈現(xiàn)不同的發(fā)展態(tài)勢。其中，原料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 9.05 億元，占比被進(jìn)一步稀釋至不足20%；“娃娃針”等醫(yī)美產(chǎn)品以及眼科黏彈劑、醫(yī)用潤滑劑等在內(nèi)的醫(yī)療終端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 7.00 億元；功能性護(hù)膚品實(shí)現(xiàn)收入 33.19 億元，同比增146.57%，占總營收比例從51.13%提升至67%。

從去年?duì)I收費(fèi)用的支出情況來看，華熙生物在功能性護(hù)膚品上可謂重金投入，據(jù)悉2021年華熙生物銷售費(fèi)用的支出高達(dá)24.36億元，同比增長121.62%，占據(jù)了公司當(dāng)年成本總額的一半還多，銷售費(fèi)用率甚至超過貝泰妮、珀萊雅等化妝品公司，這也是華熙生物2021年度凈利潤難跟上營收增速的核心原因。也可預(yù)見，未來如何在不影響業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)降低費(fèi)用率成為華熙生物不得不克服的一大挑戰(zhàn)。

“三高”的醫(yī)美雙姝 是否經(jīng)得起資本市場持續(xù)檢驗(yàn)

亮出財(cái)報(bào)之余，愛美客與華熙生物在資本市場的近況也尤為值得關(guān)注。從去年到現(xiàn)在，醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，政策力度及頻次都有提升，對于多數(shù)醫(yī)美上市公司來說日子并不好過。

以愛美客來說，雖然2021年業(yè)績相較于上年業(yè)績更為亮眼，但二級市場方面的反響卻遠(yuǎn)不如去年熱烈。愛美客在2020年上市以后，一直是A股的明星股，市值一度高達(dá)1800億以上，但如今股價(jià)相較于此前的歷史高點(diǎn)已跌去大半，截止發(fā)稿前愛美客最新市值為973億。有從業(yè)者分析，愛美客此番大幅回調(diào)是估值偏高、政策趨嚴(yán)帶來的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、抱團(tuán)股瓦解、在市場風(fēng)險(xiǎn)不斷加大之下的市場情緒的極端作用的綜合反映。

而華熙生物也沒能逃過估值的腰斬。去年7月，華熙生物股價(jià)創(chuàng)下314.57元/股的歷史高點(diǎn)，總市值突破1500億大關(guān)，卻于此后一路下行，最終落點(diǎn)于當(dāng)下的549億。從2019年科創(chuàng)板上市以來，華熙生物股價(jià)漲幅最高達(dá)4倍，雖然從去年年中開始兩輪調(diào)整，大幅溢出泡沫，但從增速等指標(biāo)看，似乎與投資者預(yù)期還有落差。

多肽鏈創(chuàng)始人嚴(yán)睿曾講到一個(gè)醫(yī)美投資邏輯，“醫(yī)美上游公司具有更大的行業(yè)影響力和定價(jià)權(quán)，因此財(cái)務(wù)指標(biāo)變化規(guī)律性更強(qiáng)也更穩(wěn)定。從財(cái)務(wù)指標(biāo)維度來講，營收利潤增速、銷售毛利率凈利率和存貨周轉(zhuǎn)，這三個(gè)指標(biāo)的組合可以作為我們遴選醫(yī)美板塊投資標(biāo)的的基礎(chǔ)?！睂Ρ葠勖揽团c華熙生物這幾項(xiàng)指標(biāo)，便能理解為什么愛美客市值仍能超過華熙生物。

另外值得一提的是，愛美客正在啟動(dòng)港股上市計(jì)劃，2月9日，港交所披露易信息顯示，愛美客赴港上市申請材料已經(jīng)“失效”。據(jù)悉，港股招股書有效期為6個(gè)月，招股書失效并不等同于上市失敗，后續(xù)擬發(fā)行人可以通過更新資料重新激活上市程序。

站在行業(yè)角度，醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，短期內(nèi)對行業(yè)來說意味著洗牌加速，但更多的還是推動(dòng)行業(yè)整體的可持續(xù)發(fā)展，加速行業(yè)資源整合、向更有實(shí)力、品質(zhì)更高的龍頭企業(yè)集中，也意味著未來醫(yī)美資本市場還將持續(xù)變化，長期看來頭部企業(yè)必將受益于此。

文章來源：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)筆記

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