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6月28日，全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露江蘇創(chuàng)健醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“創(chuàng)健醫(yī)療”）公開轉(zhuǎn)讓說明書，這是繼1月8日在江蘇證監(jiān)局完成輔導(dǎo)備案登記后，創(chuàng)健醫(yī)療IPO的首次新進(jìn)展。

第三家重組膠原蛋白企業(yè)？

目前重組膠原蛋白行業(yè)僅有2家企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，分別為錦波生物和巨子生物，因此若是創(chuàng)健醫(yī)療成功上市，其將成為第三家成功上市的公司。

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這也就意味著創(chuàng)健醫(yī)療未來發(fā)展有了更多的可能性。很多企業(yè)發(fā)展到后期都會(huì)選擇上市，上市帶給企業(yè)的不僅僅是資金支持，還會(huì)一定程度提高企業(yè)的品牌力和附加值，資本市場以及公司股東等也會(huì)因此獲得更加積極的反饋。

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但是同樣，企業(yè)也會(huì)將自己更為真實(shí)坦率地展現(xiàn)在市場面前，供大家監(jiān)督。就目前已上市的巨子生物和錦波生物來看，據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)，錦波生物上市當(dāng)日的股票發(fā)行價(jià)為49元/股，截至7月4日，收?qǐng)?bào)163.29元/股，巨子生物上市當(dāng)日股票發(fā)行價(jià)為24.3港元/股，目前收?qǐng)?bào)42.90港元/股。

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近年來重組膠原蛋白熱度不減，同為重組膠原蛋白企業(yè)的錦波生物和巨子生物的股價(jià)均實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長，價(jià)值獲得了資本市場的認(rèn)可，這某種程度上也為創(chuàng)健醫(yī)療上市后的發(fā)展?fàn)顟B(tài)打了個(gè)樣。

選擇掛牌新三板非公開市場？

此次創(chuàng)健醫(yī)療選擇掛牌新三板，新三板監(jiān)管較為靈活，規(guī)則相對(duì)簡化，適合小型企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)，是一個(gè)非公開市場。

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雖然新三板是非公開市場，但是在近期卻引發(fā)了一股掛牌熱，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日，年內(nèi)新三板新增113家掛牌公司，至此新三板中企業(yè)數(shù)量達(dá)6141家，其中創(chuàng)新層為2167家、基礎(chǔ)層為3974家。

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之所以出現(xiàn)此類情況，某業(yè)內(nèi)人士表示，“北交所市場的影響力和吸引力逐漸提升，逐漸成為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，持續(xù)吸引一批批優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型中小企業(yè)掛牌新三板。”

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新三板目前是沖擊北交所的必經(jīng)通道，根據(jù)北交所上市規(guī)則，發(fā)行人申請(qǐng)公開發(fā)行并上市，應(yīng)當(dāng)符合的條件之一是發(fā)行人為在新三板連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司。

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近幾年來，深交所、上交所的上市趨嚴(yán)，監(jiān)管為了鼓勵(lì)企業(yè)上市，另開辟了一個(gè)新的上市場所，就是北交所，公開資料顯示，2023年9月1日，北交所“深改19條”正式發(fā)布，明確對(duì)已經(jīng)具備上市條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，在符合北交所市場定位前提下，允許其首次公開發(fā)行并在北交所上市。

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相較于其他企業(yè)，北交所上市具備包容度高、時(shí)間表緊湊可控、審核速度快等特點(diǎn)，由此也吸引了大量的企業(yè)。

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此次創(chuàng)健醫(yī)療選擇掛牌新三板，也不排除其有想要“曲線入駐”北交所的想法，畢竟北交所才是真正意義上的“公開”募股，而未來若是其真正成功上市北交所，或?qū)⒂瓉硇乱徊ǖ男星椤?/p>

能否成功上市？

監(jiān)管篩選有價(jià)值的企業(yè)進(jìn)入資本市場，是為了為大家提供更優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，而判斷標(biāo)的是否優(yōu)質(zhì)則與其盈利能力息息相關(guān)。具體來看，主要關(guān)注企業(yè)兩個(gè)階段的盈利能力，其一為現(xiàn)階段的盈利能力，以確保企業(yè)不會(huì)上市后“變臉”，其二為長期發(fā)展能力，從而保證其具有長線投資價(jià)值。

短期盈利能力穩(wěn)定？

創(chuàng)健醫(yī)療建立了從重組膠原蛋白原料到醫(yī)療器械產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品等全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，終端覆蓋場景包括外科修復(fù)、皮膚護(hù)理、食品添加劑等多個(gè)領(lǐng)域，在此產(chǎn)業(yè)布局下，目前該公司主要盈利指標(biāo)全面增長，發(fā)展穩(wěn)定。據(jù)《公開轉(zhuǎn)讓說明書》，2022年至2023年，創(chuàng)健醫(yī)療的營業(yè)收入分別為1.75億元、2.83億元，凈利潤分別為0.35億元、0.64億元。

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（來源：創(chuàng)健醫(yī)療公開轉(zhuǎn)讓說明書）

長線投資價(jià)值凸顯？

雖然創(chuàng)健醫(yī)療目前的主要盈利指標(biāo)表現(xiàn)良性，但是長期來看，持續(xù)性或“存疑”。眾所周知，要判斷一個(gè)企業(yè)能否獲利，除了要看產(chǎn)出，還要看投入，而想要長期獲利，則要看獲利能否長期大于投入。

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創(chuàng)健醫(yī)療的主要盈利來源為原料端和產(chǎn)品端，幾乎均占五成的比例。

原料端，某業(yè)內(nèi)人士表示，創(chuàng)健醫(yī)療的差異化競爭優(yōu)勢(shì)在于兩個(gè)方面，其一，側(cè)重以原料生產(chǎn)和ODM/OEM為主的B端，已實(shí)現(xiàn)30噸穩(wěn)定發(fā)酵純化技術(shù)開發(fā)的技術(shù)突破，完成了重組I、II、III、XVII型膠原蛋白的規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，原料純品海綿供給量更是達(dá)3-4噸；其二，創(chuàng)健醫(yī)療的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局相對(duì)完善。

以上可以看做創(chuàng)健醫(yī)療產(chǎn)出體系的搭建比較有優(yōu)勢(shì)，那么產(chǎn)出是否穩(wěn)定？

就目前市場來看，創(chuàng)健醫(yī)療產(chǎn)出的貢獻(xiàn)率有下滑的風(fēng)險(xiǎn)。近幾年原料生意卻并不好做，以透明質(zhì)酸原料巨頭華熙生物的發(fā)展來看，其業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)已經(jīng)向著終端功效護(hù)膚品業(yè)務(wù)傾斜。公開數(shù)據(jù)顯示，2023年，華熙生物原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.29億元，占主營業(yè)務(wù)收入的18.59%，而功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入為37.57億元，占主營業(yè)務(wù)收入的61.84%。因此若是從華熙生物的現(xiàn)在看創(chuàng)健醫(yī)療的未來，或許并不樂觀。

產(chǎn)品端，華熙生物主要包括醫(yī)療器械和化妝品，醫(yī)療器械主要為創(chuàng)面敷料、疤痕防護(hù)、鼻腔護(hù)理和婦科及肛周材料，均為二類醫(yī)療器械，護(hù)膚品主要包括功效護(hù)膚品和毛發(fā)、頭皮護(hù)理。相較于注射、手術(shù)、聲光電等熱門市場，后端修復(fù)護(hù)理市場所占比重并不高，市場空間有限，這可能會(huì)制約創(chuàng)健醫(yī)療的長遠(yuǎn)發(fā)展，且創(chuàng)健醫(yī)療并沒有出圈的拳頭產(chǎn)品可以支持其長期占領(lǐng)高地。

也許是看到了以上發(fā)展漏洞，創(chuàng)健醫(yī)療的在研品項(xiàng)中，不但均為三類醫(yī)療器械，且添加了注射填充劑類型，擴(kuò)展了業(yè)務(wù)邊界，這或許會(huì)成為該公司未來的業(yè)績?cè)隽俊?/p>

（來源：創(chuàng)健醫(yī)療公開轉(zhuǎn)讓說明書）

創(chuàng)健醫(yī)療盈利端口正在努力尋找優(yōu)勢(shì)，那么投入又是否與產(chǎn)出成正比呢？只能說其并不吝嗇投入。

據(jù)了解，2022年至2023年，創(chuàng)健醫(yī)療的研發(fā)投入金額分別為3282.42萬元、5558.67萬元，占營業(yè)收入的比值分別為18.71%、19.64%。該公司的研發(fā)投入和研發(fā)占比不斷增加，展現(xiàn)出創(chuàng)健醫(yī)療對(duì)研發(fā)的高度重視。

相較于創(chuàng)健醫(yī)療對(duì)研發(fā)的高投入，錦波生物的研發(fā)投入占比分別為11.64%和10.89%，巨子生物的研發(fā)投入占比分別為1.9%和2.1%，均略顯保守。

但是20%的研發(fā)投入并沒有給創(chuàng)健醫(yī)療帶來較大的負(fù)債，以上兩年，創(chuàng)健醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率分別為20.52%和11.86%，而可比公司錦波生物的資產(chǎn)負(fù)債率分別為43.81%和30.81%，創(chuàng)健醫(yī)療的負(fù)債甚至比錦波生物還要低。

那么，創(chuàng)健醫(yī)療是真的不差錢嗎？不一定。

此前創(chuàng)健醫(yī)療完成了A、B兩輪融資，累計(jì)規(guī)模超4億元，其中A輪融資由資生堂資悅基金領(lǐng)投，華方資本、鼎暉百孚、華立醫(yī)藥跟投，B輪融資由LVHM旗下LCatterton和中信里昂資本聯(lián)合領(lǐng)投，創(chuàng)東方投資、銘豐資本跟投。以上融資或某些層面上緩解了創(chuàng)健醫(yī)療的資金壓力。

而優(yōu)質(zhì)資本對(duì)創(chuàng)健醫(yī)療的傾力相助，也許是其選擇大力搞研發(fā)的底氣所在，選擇新三板掛牌，或也一定程度暴露了其對(duì)資金的渴望。

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創(chuàng)健醫(yī)療究竟能否成功上市？上市后又將實(shí)現(xiàn)怎樣的產(chǎn)業(yè)躍遷？還是后話。對(duì)于資本市場來說，現(xiàn)階段最應(yīng)該關(guān)注的還是創(chuàng)健醫(yī)療即將發(fā)布的半年報(bào)，新的發(fā)展情況的展現(xiàn)或成為其新三板上市的第一把“火”！

文章來源：醫(yī)美行業(yè)觀察

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